曾经的白马股海正药业，逆袭假象还是向死而生？

什么情况，海正药业短期内股价坐过山车

2月3日开始，曾经的大白马股海正药业的股价开始坐起了过山车。先是在5个交易日内涨26.04%，12个交易日累计涨幅53.91%。随后海正药业股价开始大幅回调，连续3个交易日下挫10.13%。直到2月21日收盘，海正药业的股价才在大盘连续3个交易日破万亿交易额的带动下，中止股价下跌的势头。

在这短短的时间内，海正药业股价这么“惊心动魄”的原因是什么？

这就不得不提海正药业目前的“救命稻草”——法匹拉韦。

为什么有”特效药”，还是没咋受市场青睐？

随着新冠肺炎疫情的蔓延，我国医疗主管部门正积极研制、筛选抗击新冠病毒的特效药和疫苗。相关药物也进入“绿色通道”，等待审批。

春节后A股市场第一个交易日，2月3日，市场就流传出众多药企已经有新冠特效药进入审批流程消息。资本闻风而动，纷纷开始追涨相关标的。海正药业就在其中，受到投资人追捧，股价从而不断上涨。且海正医药由于2018年大幅亏损，公司在节前最后一个交易日公布了业绩扭亏为盈的公告，尽管该扭亏为通过处置资产获得的，但是投资者看到了公司管理层的决心和态度，节后首个交易日，公司股价收获涨停。

但，出来混的，总是要还的。市场对手握法匹拉韦报批资质的海正药业，并没有追捧太久，就开始纷纷撤出。两个高位换手率超过18%的日子，一天是2月7日，一天是2月18日。2月7日这天，消息面上，适逢在前一日晚新华社公布抗病毒药物瑞德西韦临床试验已在武汉金银潭医院启动。2月7日当日，有研究机构指出，法匹拉韦并不是唯一可能对新冠病毒产生阻断效应的药物。

当时处于临床阶段的药物，有五大类：

(1)HIV药物：洛匹那韦/利托那韦，ASC09/利托那韦，达芦那韦；

(2)抗疟药：氯喹，羟氯喹，磷酸氯喹；

(3)RNA聚合酶抑制剂：瑞德西韦；

(4)抗病毒药物：阿比多尔、法匹拉韦；

(5)单抗类药物：BDB-001等。

目前综合EC50、CC50和SI等体外研究数据来看，瑞德西韦和氯喹在体外控制2019-nCoV感染方面非常有效，同时这两种化合物可安全地用于人类患者。

瑞德西韦已于2月3日开启三期临床研究，试验时间从2月5日到4月27日，观察期设立为28天。

抗疟药中的磷酸氯喹则因为在临床试验中表现良好，而被写入卫健委发布的第六版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》中。

生产磷酸氯喹的广药集团，迅速成为明星企业。

面对成本更低，生产工艺更为成熟的竞争对手，法匹拉韦的胜算能有多高？因此很多炒家在2月7日就打起了退堂鼓。

随后的事情并没有沿着一地鸡毛的剧本走。海正药业股价在经历2个交易日回调后，又一次放量上涨。这次的原因，是坊间盛传法匹拉韦批文即将公布。

2月17日，海正药业公告称收到国家药监局的法维拉韦片(又称：法匹拉韦片)的《药品注册批件》和《药物临床试验批件》。

公告内指出法匹拉韦可以经特别专家组评议审核，应急批准本品进行临床试验。适应症为新型冠状病毒肺炎。

海正药业的法匹拉韦，是仿制药而不是原研药。他仿制的，是日本富士胶片集团富山化学工业株式会社开发的新型RNA依赖的RNA聚合酶(RdRp)抑制剂，属于广谱抗流感病毒药物，于2014 年3 月在日本首次获批上市，英文商品名是Avigan，主要用于治疗新型和复发型流感，是日本的国家战略储备药物。

富山化学工业株式会社于1999年8月18日对法匹拉韦进行了最早的化合物专利申请。

海正药业与日本富山化学工业株式会社在2016年6月签定了化合物专利独家授权协议。海正药业随后与中国人民解放军军事医学研究院毒物药物研究所签订技术合作协议，合作开发法匹拉韦项目。

作为仿制药，除了要验证药物的有效性之外，还要和原研药作对比，看仿制药和原研药的药性、药理是否一致。

也就是说，海正药业生产的法匹拉韦，除了要能对新冠病毒起效之外，还需要和日本的Avigan稳定性一致才行。

而且，在公告内，海正药业还提及了该化合物专利已于2019年8月到期，这意味着海正药业“独家授权”的价值已经大打折扣。而且如果法匹拉韦被证实对新冠肺炎有效，那竞争者可能会趋之若鹜。这些信息也就意味着，作为治疗新冠肺炎的潜在药物，法匹拉韦给海正带来的收益就要打一些折扣了。

因此，不难想象，为什么在2月7日，以及2月18日之后的两个交易日，公司的股价会有两次大幅度的回撤。

不过从周末各方公布的消息来看，先是科技部透露法匹拉韦的对照试验效果不错，湖北当局在提示另一款药物的急性致死问题：

还有江西省、黑龙江省等将法维拉韦（原名：法匹拉韦）纳入采购的通知：

更有2月22日和23日，日本和国内科研杂志相继发表相关新闻和文章：

一切似乎在证明，法匹拉韦目前来看还能一用。周一开盘似乎海正药业能拉升一波？

从财务数据看海正药业有多难？

但法匹拉韦再好，解决的只是疫情期间公司的预期业绩问题，海正药业未来的发展以及前期积累的问题仅靠法匹拉韦一款药是解决不了的。

海正药业是中国最大的抗生素、抗肿瘤药物生产基地之一，作为一家老牌的全球化专业制药企业，其研发领域涵盖化学合成、微生物发酵、生物技术、天然植物提取及制剂开发等多个方面，产品治疗领域涉及抗感染、心血管、抗肿瘤、抗寄生虫、内分泌类等品类。

作为一个上百亿收入的医药企业，药品也涉及心血管等疑难杂症领域，海正药业本来应该是市场上资金追捧的对象，但是最近公司过得并不是很如意。

从公司财务状况来看，公司扣非后归母净利润已经连续三年亏损，2018年更是巨亏逾6亿元！

2019年12月10日，海正药业公布了一堆公告，其中的资产减值公告，惊出了投资者们一身冷汗，这份资产减值公告内一举确认相关费用或损失达17.28亿元，其中将4.12亿元的研发开支进行费用化处理，同时分别计提无形资产减值损失1.02亿元、在建工程及固定资产减值损失9.41亿元和存货跌价损失2.74亿。

而2019年前三季度，海正药业归母净利润才只有12.55亿元。

对此，上交所发出问询函，要求海正药业“说明计提开发支出转费用化处理、计提资产减值判断依据以及合理性，并要求海正药业补充披露减值在建工程的具体类型、对应项目及产品、投建时间、建设进度、账面价值以及本次减值金额、减值原因和后续处置安排。”

海正药业回复称总计终止了20项研发项目，公司院研发覆盖产品领域众多，包括原材料、仿制药、生物药和创新药，但是公司的研发项目管理水平以及可以匹配的公司研发资源不能支持项目研发的全面有效推进，导致部分研发项目进度显著落后，后续已无研发或市场竞争优势，或不再适合继续推进。这一回复正说明海正药业过去积累的财务问题有多严重。

总结起来，一句话，就是过去摊子铺的太广，步子迈的太大，最终劈了叉。

海正药业财务处理变化和资产处置始于2018年底，2018年11月，蒋国平接任海正药业董事长职务，前任董事长白骅因年龄和身体原因辞去公司第七届董事会董事长、董事及提名委员会委员、专家委员会常务委员职务，不再担任公司法定代表人。

上任之后，蒋国平就表示“需要减值的资产的形成，是原有公司管理层的责任，与新的管理层并不相干，公司新的管理层在一些事情上的判断上与原管理层显著不同，公司为前管理层过于随意的会计政策与会计估计付出了惨重的代价。”

随后，蒋国平提出“聚焦、瘦身、优化”战略，开始清理海正药业过去管理层扩张的资产，缩减研发、并对在建工程和固定资产巨额资产减值问题进行处理。

仔细分析现在管理层的策略，我们不难发现海正药业现在所有问题都是在为过去铺的摊子“埋单”。

海正药业在2018年之前，一直在用在建工程项目进行财务调节。从2010年到2018年，海正药业在建工程总额从12.8亿，变为49.3亿；固定资产总额，从20.7亿，变为77亿！有一些项目，在建工程已经达到99%，即将完工了，但就是迟迟不转为固定资产。在财务处理上，这也很好理解。这些在建工程如果都按期转固定资产，每年就得多出来好几千万折旧费用，原本就利润微薄的海正药业恐怕早就陷入亏损。

海正药业财务调节的手法，还隐藏在一些小细节当中。比如计提应收账款坏账比例的计算方法是由上市公司自行制定。和恒瑞医药相比，海正药业的计提比例低，账期长。显然，财务在选择这种账龄计算方法目的，只有一个，调节财务利润。但也是上市公司饮鸩止渴的方式。

前者为海正药业的计提政策，后者为恒瑞医药的。由上表可以看出，海正药业是5年以上应收账款才计提100%坏账，而恒瑞医药却是3年以上的应收账即采用100%计提坏账的政策。

此外，2019年3月，新管理层开始了一系列出售资产之旅。通过产权交易机构公开挂牌出售位于北京、上海、杭州、椒江四处的闲置房产。6月21日，控股子公司海正杭州公司位于富阳鹿山新区的新建办公楼又被挂到了网上，挂牌价2.9亿元。9月，海正药业以28.28亿元的价格向知名并购基金PAG Highlander(太盟)转让海正博锐控股股份。这笔交易，除了获得28亿现金流之外，还获得投资收益12.74亿元。2019年9月，海正药业还被曝低价向员工出售园区饲养的23只孔雀，其中2周年公孔雀单价980元，2周年母孔雀为860元。出售信息仅挂出一天，孔雀就抛售一空，网传23只孔雀卖了15640元。12月27日，海正药业挂牌出售的控股孙公司海正宣泰51%股权，摘牌价格为2371.5万元，略高于挂牌价。

除了卖房、卖资产，海正药业还在卖技术。

重庆恩创在2018年底就以五千万元从海正宣泰买的盐酸二甲双胍缓释片、以及富马酸喹硫平缓释片的美国和中国批准文号及相关技术，合计转让价款1.17亿元。

据相关媒体统计，海正药业通过出售资产，在2019年一共筹集资金接近34亿元。

为什么管理层这么大刀阔斧的做出如此“断臂”之举，从公司财务数据可以看出端倪：

由上表可知，公司一年内到期的非流动负债以及短期借款近66亿元，而公司三季报账面资金只有19.90亿元，即便算上其他的流动资产等，可用于还债的资金相对于庞大的债务还只是“杯水车薪”。各项偿债能力指标来看，公司的现状显然不是太好。而且结合前文中公司固定资产和在建工程金额高企的事实，海正药业存在短债长用的窘境。

现如今，如此卖卖卖资产，可能也只是为了避免被ST的局面。

总结：

作为风险承受能力强的投资者，能看到管理层如此断臂求生的改变，肯定已经做出了抄底的选择；而风险承受能力差的，看到公司偿债前景不那么乐观，可能已经掩耳疾走、敬谢不敏，毕竟管理层出售资产只能解燃眉之急，海正药业究竟能不能重生，还得看现在管理层的经营能力和公司的承受能力，还要看他们能否通过一系列操作彻底盘活资产，轻装前行。就笔者看来，短期内，就只能期待法匹拉韦的“确定性机会"提振公司股价，长期还要看公司管理层经营业务的情况了。

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